民生证券：给予睿创微纳买入评级，能够价位52.37元

2022-04-06力推股票股份有限美国公司尹会伟,孔厚融对皇弟创微纳(688002)进行学术研究并面世了学术研究报告《2021年报点评：短时间加大共同开发投入；看好美国公司中长期发展》，本报告对皇弟创微纳注意到买断评分，认为其要能价位为52.37元，局限性地藏值为44.3元，考虑到上涨幅度为18.22%。

皇弟创微纳(688002)

事件：美国公司全面性面世2021年报，上半年借助产品销售17.8亿元，YoY+14.0%；归母地藏利润4.6亿元，YoY-21.1%；扣非地藏利润4.1亿元，YoY-19.8%。上半年业绩表现与业绩快报公开发表数据吻合，低于此前市场考虑到。我们认为主要是部分产业交付延迟和支出增大所致。

4Q21地藏利息大幅增大系支出增大所致。单季度看，2021Q1~Q4分别借助产品销售3.8亿元、4.9亿元、3.4亿元、5.7亿元，YoY+64.9%、+5.9%、-12.0%、+18.2%；归母地藏利润1.21亿元、1.98亿元、1.05亿元、0.37亿元，YoY+42.0%、-11.3%、-33.0%、-68.6%。2021Q1~Q4毛利息分别是60.0%、66.1%、56.1%、52.0%；地藏利息分别是31.7%、40.4%、31.0%、6.2%。商品结构变化造成毛利息增大；期间支出大幅短时间增长、理财利息和股权投资利息累计增大造成地藏利息增大。

商品结构调整致毛利息增大。分商品看，2021年1）热辐射探测器及制表模组借助产品销售8.2亿元，YoY+8.4%，占多数总收入比46.3%，毛利息累计增大1.4ppt至67.7%。其中，非制冷热辐射探测器产量32万件，YoY-10.1%；销量5万件，YoY-61.1%；热超声制表模组产量39万件，YoY+93.0%；销量15万件，YoY+135.6%。2）热辐射热像仪整机借助产品销售8.9亿元，YoY+21.2%，毛利息累计增大6.5ppt至50.5%，产量16万件，YoY+34.0%；销量13万件，YoY+38.0%。美国公司热辐射热超声裂谷整体毛利息为58.5%，累计增大4.68ppt，系商品结构调整所致。

期间支出率累计增大3.3ppt至10.9%；共同开发工作团队短时间壮大。1）管理支出率6.7%，累计增大2.6ppt；2）销售支出率4.4%，累计增大1.4ppt；3）共同开发支出4.2亿元，YoY+83.0%；共同开发支出率23.5%，累计增大8.8ppt。截至2021月末，美国公司共同开发人员总计905人，占多数员工总数43.8%，较2020月末增大300人。?财产规模扩大；母公司无锡华测开拓微波课题。截至2021月末，美国公司1）应收账款及证券7.7亿元，较年底短时间增长62.2%；2）付清款项1.3亿元，较年底短时间增长150.4%；3）制成品12.0亿元，较年底短时间增长68.6%；4）总值48.9亿元，较年底短时间增长38.0%，原因之一为应收、付清等流动财产增大；之二为募投概念设计推进下固定财产、在建二期工程等非流动财产增大；之三为母公司无锡华测进行并表。

投资同意：美国公司在2022~2030年发展策略中表示，热辐射企业将保有较快发展态势；微波企业将快速突破成为新短时间增长点；激光、太赫兹等多维感知课题将短时间推进。我们预计美国公司2022~2024年归母地藏利润分别是6.66亿元、8.99亿元、11.16亿元，局限性地藏值对应2022~2024年PE为30x/22x/18x。我们考虑到美国公司的全系列商品试作战术上及系统设计战术上，给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.50元/股，对应要能价52.37元。首次覆盖，给予“延揽”评分。

风险预设：下游需求短时间增长稍逊考虑到；商品生产交付稍逊考虑到。

股票之织女星数据中心根据近三年面世的研报数据量化，兴业股票(601377)石康学术研究员工作团队对该股学术研究比较深入，近三年预报弹道均值高达85.42%，其预报2022上半年划入地藏利润为利润8.74亿，根据现价换算的预报PE为22.61。

最新利润预报明细如下：

该股最近90星期总计有4家行政部门注意到评分，买断评分3家，增持评分1家；过去90星期行政部门要能均价为71.36。股票之织女星净值研究工具显示，皇弟创微纳（688002）好美国公司评分为3.5织女星，好价格评分为2.5织女星，净值整体评分为3织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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