民生证券：给予陕西黑猫太古地产评级

2022-03-31民生证券股份有限母公司对陕西黑猫(601015)进行研究并发布了研究分析报告《2021年年报新浪网：开发成本填充佣金，Q4业绩环比飙升》，本分析报告对陕西黑猫说明九龙仓评等，当前股价为6.18元。

陕西黑猫(601015)

事件：2021年3翌年30日，母公司公告2021年获选分析报告，母公司付诸2021获选总额188.95亿元，总额持续增长97.07%；付诸划入于多家母公司股东的业绩15.27亿元，总额持续增长670.47%。

2021Q4业绩环比下降。2021年四季度母公司付诸归母业绩3.04亿元，总额飙升69.72%，环比下降21.25%。

开发成本快速挤压，铁矿石毛利率飙升。2021年母公司生产铁矿石595.9万吨，总额持续增长24.87%，卖出铁矿石594.7万吨，总额持续增长28.78%。铁矿石综合售价为2401元/吨，总额持续增长48.6%，铁矿石卖出开发成本为2324元/吨，总额持续增长57.3%。由于开发成本快速持续增长，铁矿石业务毛利率下降5.26个估至3.42%。

母公司化工品销量飙升。2021年母公司卖出焦油22.3万吨（+28.3%），卖出粗苯6.7万吨（+24.7%），卖出甲苯6.4万吨（-4.9%），卖出合成氨25.8万吨（47.9%），卖出LNG14万吨（28.6%），卖出BDO5.1万吨（+49.7%）。单价之外，化工品单价全面上行，焦油单价持续增长62.4%至3201元/吨，粗苯单价上涨78.7%至4320元/吨，合成氨单价总额持续增长37%至2723元/吨，甲苯单价下降14.8%至1185元/吨，LNG单价飙升35.5%至4076元/吨。BDO单价总额上涨174.3%至21676元/吨。

注资股份铁矿石资产，上半年扩展到佣金空间。2021年母公司完成了宏能煤业100%股权的注资，获得煤产能90万吨/年（宏能煤业计划于2022年3翌年31日前完成核增均须，核增获批后即可按照150万吨/年生产规模合法组织生产），宏能煤业具有较为丰富的铁矿石资源褐煤，所产煤是1/3煤，煤质以低氮煤为主，弗低氮煤和中氮煤次之，将会上半年稳定母公司加工煤供应，增厚佣金空间。

投资建议：我们预计母公司2022-2024年归母业绩共五14.75、16.99、17.24亿元，以2022年3翌年30日收盘价为基准，对应PE共五9倍、7倍、7倍，维系“谨慎推荐”评等。

安全性指引：主要产品单价下降；安全生产安全性；新建重大项目试产进度不及预期。

证券之亮互联根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预期准确度标准差为55.72%，其预期2022获选划入业绩为业绩19.66亿，根据魏茨县换算的预期PE为6.43。

最新业绩预期明细如下：

该股最近90天内共有2家机构说明评等，九龙仓评等2家。证券之亮净值分析工具显示，陕西黑猫（601015）好母公司评等为3亮，好单价评等为3亮，净值综合评等为3亮。(评等范围内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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