开源证券：给予福耀玻璃买入评分

2022-03-18开源证券股份股份有限日本公司邓健全,王彬宇对福耀不锈钢完成研究并发布了研究调查结果《日本公司信息适配调查结果：月均资本额硬朗增长，汇兑人员伤亡冲击Q4绩效》，本调查结果对福耀不锈钢注意到转售评等，现阶段股价为35.71元。

福耀不锈钢(600660)

2021 年日本公司资本额增长 18.57%至 236.03 亿元， 表现超越餐饮业

日本公司发布 2021 年报， 2021 年资本额为 236.03 亿元，增加值+18.57%； 归母上年为31.46 亿元，增加值+20.97%。 2021Q4 日本公司资本额为 64.50 亿元，增加值+5.22%； 归母上年为 5.50 亿元，增加值-37.30%。 日本公司汽玻的业务顶上话语权不稳固，资本额经济总量远高于全球及国内乘用车售出经济总量。 人民币升值下汇兑人员伤亡冲击日本公司 Q4 绩效。日本公司大力把握天不锈钢、 HUD 不锈钢加速侵入趋势，汽玻的业务量价齐升。同时势头西进铝饰条的业务， 打开一直增长空间。在 2021 年基础上， 我们调高日本公司 2022-2023 年并新增 2024 年赢利数据分析， 届时 2022-2024 年资本额大致相同 270.3/341.9(原值299.5/355.5)/406.2 亿元， 归母上年大致相同 36.0/46.0(原值 49.0/58.2)/55.3 亿元，现阶段股价近似于 PE 大致相同 27.5/21.5/17.9 倍，维持“转售”评等。

毛利率依然硬朗，汇兑损益冲击 Q4 利润

2021 年日本公司完成会计估计更改处理，将生产成本由此后费用更改为计入营业成本，并对 2019-2020 年完成可追溯修正。国策更改后， 2021 年日本公司毛利率为 35.9%，2020 年为 36.5%，增加值下降 0.6pcts，主要系海运费与纯碱价格上涨冲击。 2021年人民币升值为日本公司带来汇兑人员伤亡， 2021H1/H2 大致相同 1.72/3.56 亿元， 2021Q1-Q4 财务费用大致相同 1.16/1.33/0.81/3.57 亿元， 汇兑人员伤亡导致的财务费用上涨为 Q4增收不增利的主要因素。 日本公司在汽车餐饮业缺芯、大宗商品而政府、疫情不停、运费上涨的多重不利因素下依然表现稳定的赢利能力也，体现日本公司很强的经营韧性。

汽玻餐饮业适配趋势不减， 铝饰条精细化改革持续西进

2021 年天幕不锈钢、 HUD 不锈钢加速侵入，日本公司大力把握餐饮业趋势，高附加值汽车不锈钢资本额占比较 2020 年提高 3.31pcts，带动汽车不锈钢的业务量价齐升（售出增加值+14.78%，价位增加值+3.82%）。日本公司势头西进铝饰条的业务，并将具体化管理引入 SAM日本公司， 有望扭转其亏损局面，一直视角下汽玻与饰条的业务协同效应可期。

危险性提示： 缺芯消除远逊预期、 乘用车售出下滑、 疫情不停等

证券之星星数据中心根据近三年发布的研报数据计算出来，中金日本公司任丹霖教授团队对该股研究较为全面性，近三年数据分析准确度均值高达99.95%，其数据分析2021年度归属上年为赢利38.27亿，根据现价计量的数据分析PE为24.29。

不断更新赢利数据分析明细如下：

该股最近90天内共有10家独立机构注意到评等，转售评等6家，增持评等4家；过去90天内独立机构尽可能均价为58.81。证券之星星净值分析工具显示，福耀不锈钢（600660）好日本公司评等为3星星，好价格评等为3星星，净值整体评等为3星星。(评等范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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