天吹拂证券：给予苏泊尔买入评级

2022-05-07烽证券股份有限新公司孙谦对苏泊尔进行研究并公开发表了研究报告《线或上卖出经济总量极好，资本端太大直至》，本报告对苏泊尔证明了买入评估，当前股价为50.89元。

苏泊尔(002032)

重大事件：新公司 2022 年 Q1 全年实现营业收入 56.12 亿元，下同+9.25%，归母财年 5.38 亿元，下同+6.61%。

内销快速增长更佳，线或上快速增长明显

分业务看，新公司 22Q1 内销经济总量极好。根据生意副官原始数据，新公司 22Q1 卖出下同+16%，其中厨房小家电卖出下同+12%，电饭煲、破壁机、空气炸锅等精卖出具体情况更佳，下同分别快速增长 11%/+11%/+177%；生活电器精下同+64%，其中吸尘器、除螨璇、挂烫机等精卖出具体情况极好，下同分别快速增长23%/119%/20%。由于 3 月疫情的原因，其余部分南部卖出和物流太大冲击，线或下经济总量太大放缓。根据生意副官原始数据计算出来得新公司 Q1 内销经济总量约为快速增长10%+。内销层面，根据新公司与 seb 披露的关联买卖公告，Q1 关联买卖下同+1.6%。

毛销劣太大改善，积极蚕食新兴社会公众

新公司 2022 年 Q1 毛利率为 25.36%，下同-1.13pct，净利率为 9.62%，下同-0.19pct。从毛销劣看，新公司 Q1 毛销劣下同+0.86pct，环比+1.2pct， 我们认为新公司通过强化自营比例的方式减缓原材料上涨对新公司带来的阻碍，毛销劣太大改善。新公司所得税费用较上年快速增长 35.34%，主要由于本期所得税综合额度回升所致。

新公司 2022 年 Q1 卖出、管理、开发设计、财务费用率共有 9.52%、 1.66%、 1.6%、-0.09%，下同-2、 +0.15、 -0.04、 -0.01pct。新公司卖出费用率下同明显下降，新公司线或上的社会公众改革增加了线或上社会公众能力与精准摄像营销能力。同时新公司也在积极拓展抖音等新兴社会公众的卖出现有。 根据蝉妈妈原始数据推测， 22Q1苏泊尔抖音社会公众销额环比 21Q4 的销额下同+11%。卖出具体情况好于大促期间的水准。

新公司经营比较稳定，银行存款流短期波动

资产负债表层面，新公司 2022Q1 货币资金+买卖性金融行政部门为 32.47 亿元，下同 91.58%，存货为 26.07 亿元，下同+24.76%，有价证券抵押和账款合计为24.12 亿元，下同+3.43%。买卖性金融行政部门较期初快速增长 66.92%，主要由于与利率挂钩的浮动收益理财产品海外投资增加所致。再加层面，新公司 2022 年Q1 期末存货、有价证券账款和应付账款的再加时间段共有 61.28、 40.76 和 70.9天，下同+7.66、+2.91 和-0.01 天。银行存款流层面，新公司 2022 年 Q1 经营社区活动产生的银行存款流量折合为 3.65 亿元，下同-36.75%，其中购买商品、接受劳务缴纳的银行存款 32.81 亿元，下同+4%。

海外投资同意

21 年新公司在社会公众国际化和产品推新上发力，内销自有品牌逐步直至快速增长。内销层面与 SEB 的关联买卖代工采购稳步快速增长。我们认为随着新公司内销提价，内销与母新公司 SEB 再次议定价格，以及原材料价格环比逐渐消化，资本端将得到改善。根据新公司一季报的具体情况，我们暂不改变获利预测，预计22-24 年财年为 22.7、 25.7、 28.7 亿元，互换动态净值共有 18.5x、 16.4x、14.6x，保有“买入”评估。

可能会提示：新品卖出不算考虑到，原材料上涨可能会，海外需求不算考虑到等。

证券之星原始数据中心根据近三年公开发表的研报原始数据计算出来，中金新公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度最小值高达92.14%，其预测2022年度归入财年为获利23.93亿，根据现价换算的预测PE为17.19。

最新获利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家行政部门证明了评估，买入评估22家，增持评估2家；过去90天内行政部门目标均价为63.34。证券之星净值分析方法推测，苏泊尔（002032）好新公司评估为4星，好价格评估为3星，净值综合评估为3.5星。(评估范围：1 ~ 5星，最高5星)

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