孝达证券：给予奥康国际买入评级

2021-12-07信达交易所大股东有限Corporation李媛媛,汲肖飞对奥康亚太地区(603001,股吧)展开研究课题并发表了研究课题年度报告《深度年度报告：通力合作君智全面性替换，欧美男鞋月内崛起》，本年度报告对奥康亚太地区给出套现下调，局限性股价为7.85元。

奥康亚太地区(603001)

本期内容提要:

国产牛仔裤产业顶上，多年沉淀酝酿替换。Corporation主要从事男士牛仔裤的生产、研发、零售，旗下拥有奥康、康龙、红火雁、美丽佳人等自主H&M，并成为运动所H&M斯凯奇和彪马的大陆代理商。Corporation实行纵向区域性的经营Mode，河口网络服务以上供直营辅以，电商、上供其产品并重。2016年后曾受产业荣景度下行、竞争白热化等负面影响，Corporation税收、获利短时间回升，2021年前三季度Corporation付诸税收21.43亿元，同增36.95%，所得润所得0.47亿元，同增440.77%，曾受非典型肺炎负面影响激化、会计准则变化等负面影响不大冲击。

产业短时间低迷，竞争格局分散，再分顶上月内突围。短时间的发展欧美男士牛仔裤产业的发展进入瓶颈期，2020年美国市场体量大约为1842亿元，曾受非典型肺炎负面影响去年同期回升，产业内上市Corporation牛仔裤业务税收、净资产短时间回升。从竞争格局来看，牛仔裤产业呈现亚太地区知名H&M攻占高端美国市场、英伦三岛H&M看做于大众美国市场、正中间价格比远方H&M紧缺的态势，顶上市占率处于较低水平。结合当下国潮崛起背景，对标率先走过英伦三岛顶上H&M的羽绒服产业，我们认为依赖于特定着装场景、能够超越传统习俗牛仔裤舒适度度顶多等痛点的英伦三岛男士牛仔裤H&M月内事与愿违突围。

君智助力全面性替换，男鞋日货H&M呼之欲出。2021年1月Corporation与君智建议书已达成战略合作，打造“更舒适度的男士牛仔裤”，后者曾助力波司登等日货H&M事与愿违承接替换。H&M多方面，Corporation看做于奥康主H&M、男鞋主精，重新整理SKU，以“欧美舒适度男士牛仔裤专家”为H&M战略看做，全面性改善H&M作用力。网络服务多方面，Corporation上供淘汰低效店铺，对原有网络服务形象替换，并在高端街市、基本购物广场开拓新网络服务，改善H&M形象；线上借助电商红利，转化私域流量，远方动年轻群体。未来会Corporation月内付诸H&M的承接替换，将电子产品看做于H&M紧缺的中高端价格比远方。电子商务多方面，Corporation月内借助外部优质设计者教育资源，上升传统习俗及新媒体电子商务网络服务投入，缩小H&M负面影响力。电子产品多方面，Corporation更以倡议IP为H&M汇流年轻活力，将专利技术应用于六大第三部新品，赋予电子产品舒适度、时尚与功能性，稳步改善H&M看做及价格比。

轻装上阵去供给，快反IT与智能仓库全链路增效。在此之前Corporation供给结构生活品质，经过长年供给短时间清除优化，2021Q3待售去年同期回升9.19%，待售处于短时间的发展的低位水平，从而适度Corporation轻装上阵展开H&M替换。Corporation打造数字化智造炼油厂、智能条线路中心，为短时间反应IT经济制度和高效仓库物流意志力赋能，维护Corporation高效率生产、短时间鼓动河口期望的意志力，压制供给水平。

利润预测与入股下调。我们备受瞩目CorporationH&M全方位替换，男士牛仔裤产业依赖于优质日货H&M的发展土层，H&M作用力改善后净资产弹性较大，我们预计2021-2023年税收为29.49/34.00/40.00亿元，同增7.72%/15.28%/17.65%，归母所得为0.44/0.99/1.70亿元，同增55.8%/127.7%/71.4%，在此之前溢价处于较低水平。根据绝对溢价法，我们拒绝接曾受Corporation目标价11.45元，Corporation短期净资产触底冲击、长期的发展三维空间较大，首次散布拒绝接曾受“套现”下调。

危险性考量：新冠非典型肺炎反复、H&M替换不及预期、产业竞争加剧等。

交易所之亮溢价分析机器显示，奥康亚太地区（603001）好Corporation下调为2亮，好价格比下调为3亮，溢价整体下调为2.5亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最高5亮)