中泰国际：给予天润云中性评级 立体化评分65分

母公司亮点

（一） 天润云是西方最小的作战于公有云的供应商直接联系解决办法服务商，低价占多数有率近10.3%。（灼识政府部门数据集，2021年支出）

（二） 母公司组织起来有利的供应商群，覆盖信息技术、职业教育、挂钩、汽车、观光旅游、房地产业及医疗保健健康等都有的企业。2021年母公司拥有有约3，100家供应商， SaaS供应商留存率近78.4%。

（三） 停滞的业务拓展即刻SaaS解决办法等支出增长，母公司已整年七年借助于盈利。

的企业当年景

有数年来西方基于云的供应商直接联系解决办法的企业所发展快速增长。根据灼识政府部门数据集，下半年2026年低价生产能力将超越人民币307亿元，2021年-2026年期间复合国内生产总值近23.7%。母公司深耕公有云供应商直接联系其中心的业务多年，具有再加熟的技术积累和的企业经验，竞争性优势突出，也是西方首家将平台与该软件定义区域性互联（SD-WAN）集再加的供应商直接联系解决办法服务商，为业内唯一借助于以双云双活作战的移动电话。母公司致力于与供应商组织起来长期合作父子关系父子关系，通过有数全国高校的经销商互联再加功打造出了庞大的供应商群。2021年母公司SaaS供应商留存率和以数额相结合的SaaS供应商净留存率分别近78.4%和103.5%。2021年在西方信息技术、职业教育和挂钩的企业按支出名列第一的当年20家的企业中，母公司分别为其中13家、11家及8家包括服务，其中28家与母公司已经保持整年3年以上的的业务父子关系。此外，母公司已与银行及汽车的企业的若干顶级的企业组织起来的业务父子关系，拓展多元性自身使用者群组。

母公司业务

有数3年母公司总支出的年复合国内生产总值为9.6%，并于2021年超越左右4亿元，其中九再加以上支出来自SaaS解决办法的业务，来自信息技术、职业教育及挂钩三大的企业的支出占多数比接有数8再加；有数3年毛利率保持稳定在45%以上；经销商及产品经销商支出于2021年占多数比总支出左右17.7%；研所发支出占多数比总支出超10%；2019-2020年的净利率保持稳定左右20%，而2021年急遽降至4.4%，连带职业教育的企业供应商受到管理财政政策不良影响致使支出略高于预计以及经销商及产品经销商、首长及研所发等经费上升所致。有数3年的业务活动手续费流大多为正，然停滞降低，2021年末手续费及手续费等价物近1.5亿元。

估值水平

我们选取同类SaaS母公司顺利完成对标：微盟集团（2013.HK）、明源云（909.HK）、金蝶（268.HK）、用友互联（600588.CH），2022年的企业的预测市销率大左右为7.2倍。母公司2021年的有数现代市销率左右为4.6-5倍。母公司按全球公开所附赠后的1.7亿股本测算，完全相同股票为22.4-24.1亿港元。

稳价人往绩

此次稳价人是原由，2022下半年至今合共投身于荐举5个这两项，其中担任稳价人3个这两项，天后表现2涨1下跌。

低价氛围

今年下半年至今港股认购低价沉闷低迷，累计上市仅有16只认购，天后破所发率近43.8%，平大多天后大下跌2.7%。典范方面，导入Platinum及声网Agora两家作为投资者，认购左右1.8亿港元，按照所附赠价定价且并未代行限额配股权，总计占多数所附赠作价左右29.99%。

申购同意

过往3年母公司的主要供应商群组来自信息技术、职业教育及挂钩三大的企业，其中来自交叉学科类培训机构供应商支出占多数比保持稳定左右17%。由于职业教育的企业供应商的的业务受到相关管理财政政策不良影响，预计支出贡献将会减少。母公司即将务实转移扩充新的的企业供应商，例如已与银行及汽车的企业的多个顶级的企业组织起来了的业务父子关系，但由于国内疫情反复，预计母公司开所发新供应商及保持稳定现有供应商父子关系将受到一定程度的负面不良影响。因此下半年2022年支出总量将会放缓。此外，有数年母公司大供应商的议价能够提升致使毛利率较为波动。因此示范评分65分，评等为“带电”。

可能会定时

（1）白热化的低价竞争性、（2）职业教育的企业等大供应商支出不良影响、（3）数据集安全等相关财政政策可能会

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